「GameFi 还有人在玩吗」这个问题，2026 年问出来，语气已经和 2021 年完全不同。那一年 Axie Infinity 带火 Play-to-Earn，「打金工作室月入十万」的报道能刷屏；2022 年之后代币和资产价格崩塌、日活大幅下滑（据公开报道），赛道被打上「已死」的标签。但真实情况更复杂：死的是「打金」，活下来的是「游戏 + 资产」。
上图是一只手柄放在积灰的桌上，屏幕里是一条向下滑的留存曲线。这张图很能代表 2022 年之后的行业情绪。
结论先说：没死，但换了一种活法
如果「活着」的标准是「还有人每天登录」，那答案是活着；如果标准是「玩家能靠它稳定赚钱」，那答案是基本没有了。这两件事在 2021 年被混为一谈，2026 年被彻底分开。
现在的链游大致分三类。第一类是「游戏为主、资产为辅」，玩法本身能留住人，NFT 只是道具和身份；第二类是「资产为主、游戏为辅」，本质是一个交易市场，游戏只是外壳；第三类是「已经停了但官网还在」，这类最多，也最容易被误认为「还有人在玩」。
判断一个项目属于哪一类，不需要看白皮书，看两件事：玩家在没有代币奖励的情况下还上不上线；游戏内的消费是不是真的产生了收入。
2021 那批「打金游戏」现在什么状态
先说结构性事实。Axie Infinity 的模式是「双代币 + NFT 资产」：游戏内产出代币，代币可以卖，买新宠物需要代币和 NFT。这个设计在用户增长期非常有效，因为新玩家的入场资金直接变成了老玩家的收益。
问题是，它要求用户数持续增长。一旦新增放缓，代币产出还在继续，卖压就会超过买盘，价格下跌；价格下跌让「打金收益」下降，进一步劝退新玩家；新玩家不来，买盘更少。这是一个自我强化的负循环，2022 年整个赛道都走过一遍。
STEPN 是另一个被反复引用的例子。它的代币 GMT 现在是 0.00630523 美元，市值约 1,957 万美元，排名 844，距 2022 年 4 月的历史高点 4.11 美元回撤 99.8%。这个数字不代表项目「归零」，但确实说明代币端已经缩水到很小的量级。
留存漏斗：为什么人留不住
链游的留存，比传统手游更难看。一个典型的漏斗大致是这样（示意，不是精确统计）：100 个人第一次进入，7 天后还剩 42 个，30 天后剩 19 个，90 天后剩 8 个。
这个曲线有两个断点。第一个断点在首周到 7 天：新手教程、钱包创建、买第一个资产，每一步都在流失人。钱包这一步尤其致命——对普通用户来说，装钱包、抄助记词、买 Gas、跨链，这四个动作里任何一个失败，他就走了。
第二个断点在 30 天左右：新鲜感过去，收益开始覆盖不了时间成本，玩家开始算账。一算发现「我每天花两小时，赚的钱还不够买一杯咖啡」，就走了。
传统手游也有留存衰减，但它靠内容和社交留人；链游很多时候靠「收益预期」留人，收益一断，留存就断崖。这就是为什么同一个留存数字，含义完全不同。
谁还在玩：三类玩家
第一类是收藏型玩家，把 NFT 当皮肤，愿意为好看的资产付费。第二类是收益型，算年化、算回本周期，收益一停就走。第三类是工作室，批量账号、批量产出，对价格波动最敏感。三类人的比例，决定了一个项目是游戏还是矿场。
下面这张图把四个时间点的留存率排开，是示意值，用来看衰减的形状，不是某个项目的真实数据。
双代币模型为什么必然衰减
多数链游用双代币：一个「产出币」，一个「治理币」。产出币用于日常消耗和奖励，治理币用于治理和价值存储。设计初衷是让产出币承担通胀，治理币保持稀缺。
问题在于，产出币的价格由「挖提卖的卖压」和「新玩家买资产的需求」共同决定。新玩家增长时，后者大于前者，价格稳；增长停滞时，前者大于后者，价格跌。而「产出」是按时间线性释放的，不会因为价格跌就自动减少。
于是出现一个悖论：越到后期，越需要高产出吸引玩家，高产出又加速价格下跌。项目方通常的解法是加消耗场景（合成、升级、修理），但这些消耗只是延缓，不是解决。
真正能撑住的，是「游戏本身好玩到有人愿意付费」。这是传统游戏公司的活，不是发币能解决的。
五项指标：判断一个链游还活着没有
第一，日活。看链上活跃地址，不看官网宣传。日活的绝对值意义有限，趋势更重要：连续三个月下滑，基本可以判定进入维持状态。
第二，真实收入。看游戏内消费产生的收入，不是代币交易额。一个项目如果只有二级市场交易、没有玩家付费，那它是交易所，不是游戏。
第三，代币通胀。看年化产出量占流通量的比例。超过 100% 就是高速通胀，价格很难稳住。
第四，资产流动性。看核心 NFT 的地板价和成交量。地板价还在但成交量接近零，说明有价无市。
第五，团队更新。看代码提交、版本更新、活动运营的频率。停更三个月以上的项目，无论官网多漂亮，都要打问号。
排行榜该怎么看
市面上有不少「链游日活排行」，读的时候注意三点。
第一，口径。有的统计「活跃钱包」，有的统计「交易地址」，有的统计「游戏内账号」。一个玩家可能有多个钱包，也可能一个钱包玩多个游戏，同一个数字的含义可以差很远。
第二，快照。日活是时点值，某一天因为活动或者空投，数字会突然冲高。要看 30 日均值，不看单日峰值。
第三，来源。第三方数据平台的覆盖范围有限，小项目可能根本没被收录。没被收录不等于没人玩，但也不等于有人玩——这两种情况要靠链上数据自己核。
上图是把首日、7 日、30 日、90 日四个节点画成漏斗。真正值得注意的不是最后那个 8%，而是 100 到 42 那一段掉了什么。
三条常见的造假路径
第一，刷交易量。用机器人对倒，制造「活跃」的假象。识别方法是看交易的金额分布：真实玩家的小额交易是长尾，刷量的交易往往金额整齐、时间集中。
第二，刷地址。批量生成钱包，每个领一点空投。识别方法是看地址的资金来源：如果几百个地址都由同一个地址打 Gas，那就是同一个人。
第三，KOL 喊单配合数据包装。官网挂一堆「合作机构」的 Logo，实际没有合作。这类信息不用核，直接忽略——合作名单不是可验证指标。
如果你还想玩，怎么降低损失
第一，把它当游戏，不当工作。预算按「娱乐支出」算，不按「投资本金」算。
第二，先玩不买。多数链游有免费入口，先玩一周，确认自己真的喜欢，再考虑买资产。
第三，买流动性最好的资产。地板价附近、成交活跃的 NFT，退出时最容易。稀有款在牛市是溢价，在熊市是折价。
第四，算清隐形成本。Gas、跨链桥费、平台手续费、时间成本，这四项加起来常常超过账面收益。
风险提示
第一，代币价格风险。链游代币普遍距历史高点回撤 90% 以上，继续下跌没有硬性下限。
第二，资产流动性风险。NFT 和游戏道具在需求萎缩时可能完全卖不掉，账面价值归零。
第三，项目运营风险。停服、改规则、换合约都可能让资产失效，用户没有追索渠道。
第四，政策风险。境内虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动，本文只做行业结构与判断指标的信息梳理，不构成投资建议。
下图把判断链游是否还活着的五项指标按重要度打分：日活与真实收入并列最高，代币通胀次之。
