提炼：做市商（Market Maker）是任何一个交易市场能够运转的核心角色，他们不断在市场上挂出买单和卖单，确保交易者随时能以合理价格成交。在传统金融领域，做市商是摩根大通、高盛这类顶级机构；在加密世界，自动做市商（AMM）用算法替代了人工报价，让任何人都能成为流动性提供者。两种做市模式各有优劣，理解它们的区别能帮你更好地把握加密市场的交易逻辑。
做市商到底是干什么的？一张图说清楚
先说人话：做市商就是”有人想买的时候手里有货，有人想卖的时候兜里有钱”的中间人。
想象一下，如果你在闲鱼上想卖一台相机，但是没有人在线跟你同时交易，你的相机就卖不出去。做市商解决的就是这个问题——他们主动在市场上挂出买单和卖单，让市场随时都有流动性。
在传统金融市场里，做市商通常是大型投行或专业交易公司。比如在纽交所，每个上市股票都有指定的做市商（Designated Market Maker），负责维持该股票的流动性并防止价格剧烈波动。作为回报，监管机构会给他们一些交易特权，比如买卖价差带来的利润。
做市商的核心利润来源就是买卖价差（Bid-Ask Spread）——用比市场价低一点的价格买入，用比市场价高一点的价格卖出，中间的差价就是他们的收入。每笔交易赚的虽然不多，但架不住交易量大啊。
传统做市商的运作模式
| 角色 | 职责 | 盈利方式 | 典型代表 |
|---|---|---|---|
| 交易所做市商 | 在订单簿上持续挂单 | 买卖价差+交易返佣 | Citadel Securities, Jane Street |
| 指定做市商(DMM) | 维护特定股票流动性 | 交易所补贴+价差 | 纽交所指定做市商 |
| 高频做市商(HFT) | 毫秒级报价套利 | 超小价差x超高交易量 | Virtu Financial, Tower Research |
加密世界的创新：自动做市商（AMM）
2018年，一个名叫Uniswap的去中心化交易协议彻底改变了做市的游戏规则。他们提出了一种叫”自动做市商”（Automated Market Maker, AMM）的模式——不需要人工报价，而是用数学公式自动定价。
最简单的AMM模型就是Uniswap使用的恒定乘积公式：x × y = k
其中x是池子里ETH的数量，y是池子里USDT的数量，k是一个常数。不管交易量多大，x和y的乘积永远不变。这意味着：
- 当有人用USDT买入ETH时，池子里的ETH减少、USDT增加 → ETH价格上升
- 当有人卖出ETH时，池子里的ETH增加、USDT减少 → ETH价格下降
- 价格始终根据池子里的资产比例自动调整
根据DefiLlama的数据，目前主流DEX的总锁仓量排名如下图所示。Uniswap以约31亿美元的总锁仓量位居第一，PancakeSwap约20亿美元、Curve约12亿美元紧随其后：
数据来源：DefiLlama – DEX Protocols TVL（截至2026年6月）
这种模式最大的革命性在于：任何人都可以成为做市商。你只需要把你的ETH和USDT按比例存入流动性池，你就自动成为了这个池子的做市商，按比例赚取交易手续费。完全不需要编程能力、不需要交易经验、不需要百万资本。
专业做市团队 vs AMM：全方位对决
为了让你能直观对比两种做市模式的优劣，我整理了一个全方位的对比表：
| 对比维度 | 专业做市团队 | AMM自动做市 |
|---|---|---|
| 报价机制 | 人工+算法定价，主动调整 | 数学公式自动定价，被动响应 |
| 资金门槛 | 极高，通常百万美元起步 | 极低，几美元即可参与 |
| 技术门槛 | 需要量化交易团队+低延迟基础设施 | 零门槛，钱包一键存入 |
| 做市收益 | 价差+返佣+补贴，年化不稳定 | 交易手续费分成，年化约3%~20% |
| 滑点控制 | 优秀（深度挂在多个价位） | 依赖池子深度，大额交易滑点高 |
| 风险类型 | 市场风险+系统风险 | 无常损失+合约漏洞+池子归零 |
| 交易效率 | 极高，毫秒级响应 | 取决于链上速度，秒级确认 |
| 监管状态 | 需持牌经营，受金融监管 | 去中心化，监管灰色地带 |
从上面的对比可以清楚地看出，两种模式各有千秋。专业做市团队效率更高、滑点更小，但门槛高得离谱；AMM模式开放普惠，任何人都能参与，但在大额交易和极端行情下表现不如传统做市商。
下图展示了近年来DEX（去中心化交易所）的年度交易量变化趋势。2024年起DEX交易量显著回升，2025年全年交易量达到约4.9万亿美元：
数据来源：DefiLlama – DEX Total Volume Chart
AMM做市的核心风险：无常损失到底是什么？
如果你考虑把资产存入流动性池赚取手续费，那必须先搞懂”无常损失”（Impermanent Loss）这个概念。
简单来说是这样：当你把ETH和USDT存入流动性池后，如果ETH的价格在外部市场上涨了，套利者就会在你的池子里用USDT低价买入ETH，直到池子的价格跟上外面价格为止。结果就是：你池子里的ETH变少了、USDT变多了——用总体价值来算，你直接持有ETH和USDT不动反而更赚钱。这个差值就是无常损失。
举个具体的例子：
- 你存了0.5 ETH（约$30,000）和30,000 USDT进Uniswap池，总价值$60,000
- ETH涨50%到$90,000，套利者把你的池子ETH买走，直到池内ETH/USDT价格对齐
- 结果你的池子ETH变少了但值更多钱，USDT变多了——但总价值可能只有$55,000
- 而如果你根本没做市，就拿着0.5 ETH + 30,000 USDT，总价值是$75,000
- 你的无常损失约$20,000（27%），即使你收到了手续费补偿
所以做市不是稳赚不赔的买卖——在币价剧烈波动时，无常损失可能超过手续费收益。这也是为什么稳定币-USDT这种低波动池子最受欢迎，因为无常损失几乎为零。
做市商生态的未来走向
2026年，做市商生态正在发生几个有意思的变化：
- Uniswap X / Cow Swap 等聚合器：开始融合订单簿和AMM的优势，大额交易走RFQ询价（似传统询价），小额交易走AMM
- 主动管理型流动性池：如Gamma、Arrakis等项目，用算法自动调整LP在Uniswap v3上的价格区间，帮用户优化做市策略
- 做市商专业化分工：大机构做深度做市提供稳定性，散户做窄区间做市赚取较高手续费回报
- 链上订单簿回归：dYdX、Hyperliquid等永续合约DEX采用链下订单簿+链上结算混合模式，将传统做市商带回链上
对于普通投资者来说，当前最实际的做法是了解AMM的基本原理后，选择适合自己的参与方式——保守派做稳定币池赚稳定收益，激进派可以在主流币对上做窄区间做市，但一定要算好无常损失的账。
一句话总结：如果你是亿万富翁级别的玩家，去做传统做市商；如果你是像我一样的普通人，那就老老实实存稳定币进Curve吃手续费收益，省心又安全。
